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动态 武汉大学资本市场法治研究中心第8期“半月谈”活动成功举办

来源: 未知 作者: admin 发布时间:2019-02-11

  “法律就像旅行一样,必须为明天做准备。它必须具备成长的原则。”资本市场风云变幻,成熟完备的法律必不可少。2017年4月26日晚,武汉大学资本市场法治研究中心第8期“半月谈”在法学院331教研室成功举办。本期半月谈的主题是“析金融大事变局纷呈,观资本市场风起云涌”,由武汉大学经济法专业2016级硕士研究生杨丹妮、熊伊妮和邓媛媛作为主讲人,经济法专业16级硕士研究生胡帅担任主持人,武汉大学法学院李安安副教授和南玉梅老师作为评议人。武汉大学法学院院长兼资本市场法治研究中心主任冯果教授、武汉大学法学院袁康老师、李玲玲老师与会指导,经济法专业众多博士生及硕士生到场参与学习。

  杨丹妮的报告题目是“市场化债转股的历史演进与现实困境”,首先,她带大家回顾了99年政策性债转股的实施,从“拨改贷”的政策背景、银企债务问题等经济背景和“国企三年脱困”的政策目标着眼,通过对银行、企业、第三方机构和地方政府等多方主体的博弈进行挖掘,发现和总结其取得的成效和存在的问题。其次,她立足于当下中国经济下行,产能过剩,银企问题突出等新背景环境,比较政策性债转股和市场化债转股的异同,重点在对象、实施主体、调节机制、政府约束等方面的区别,同时借鉴域外商业银行主导债转股的模式对实施机构大扩容进行分析展望。再次,回到市场化债转股,对其在协调机制、资产估值、转让定价、股东行权、经营管理、股权退出等多方面可能存在的问题进行剖析,对未来可能出现的风险进行预估并提出防范措施。最后,她在指出市场化债转股的法律冲突的同时,结合本轮首单市场化债转股的地方国企云锡集团与建行开展的债转股项目进行分析,并认为债转股本质是以时间换空间,实施机构如何参与企业治理结构的完善之中,其持有的股权何时能够全身而退等都将是未来面临的巨大挑战。因此,债转股是一味苦药,但最终能否成为一剂良药,仍需要市场和时间的检验。

  熊伊妮的报告题目是“票交所成立的背景、路径及问题分析”。首先,她介绍了票交所成立的背景:1、纸质票据的不透明等缺点推进纸票电子化;2、各类票据网站和区域性票据平台的设立为票交所成立起到了助推作用。同时,她谈及票交所设立的三个好处在于:1、有利于推动票据市场健康平稳发展;2、有利于构建企业信用环境;3、有利于加大国家货币政策的传导。其次,她介绍了票交所的运行模式和特征,并对其引入的一系列非银行金融机构和非法人产品参与主体进行分析,结合《票据交易管理办法》指出票交所提供的服务中放松票据交易背景审查等变化,并引入“保证增信”等概念。再次,她认为票交所在发展过程中还容易引发诸如票据中介机构如何规范、票据风险可能由此发生转移等问题,并针对这些问题,提出了相应对策。最后,她表示票交所的成立,标志着票据市场开始向标准化电子交易迈进,其为票据市场提供了新的发展契机,但也不乏完善的空间,期待能看到票交所能更好的发挥其在金融服务实体经济上的作用。

  邓媛媛的报告题目是“商业银行投贷联动的运作模式与风险防控”,首先,她以银监会、科技部与中国人民银行印发的《关于支持银行业金融机构加大创新力度,开展科创企业投贷联动试点的指导意见》为切入点,对投贷联动的政策动因和现实意义进行了说明,即有利于成长初期科创企业的融资以及商业银行利用投资收益抵补贷款风险。其次,她详细阐述了目前商业银行在实践中形成的“银行+VC/PE”、“银行+子公司”、“银行+其他机构”三种运作模式以及美国硅谷银行进行投贷联动的有益经验。再次,她指出了投贷联动运作中可能出现的投资风险、收益风险和关联交易风险,并介绍了相关风险控制、风险隔离和风险补偿机制。最后,她通过对并表管理、商业银行退出通道等问题进行分析,认为投贷联动是一项金融支持科技创新发展的重要举措,期待通过试点的推进和制度设计的细化,能够取得更规范和持续的发展。

  在评议环节,南玉梅老师首先例举种类债、“附条件资本证券”等市场模式,对具体操作和风险分配进行了简要介绍,并指出当下债转股的市场化并非真正纯粹的市场化,未来可能倾向于在发债时就有预期等,债转股如何进一步实现市场化值得思考。其次,她指出票交所的汇报尚欠缺一些重点,票据无纸化如何规范,各国立法和做法都有所不同,可以对此进行参考和对比,同时进一步完善支付结算风险等问题。

  随后,李安安老师首先表示本次半月谈问题意识凸显,几位报告人均向大家展示了很好的知识点。对于市场化债转股,李安安老师建议用历史的眼光加以审视,不能苛责。两轮债转股在很多方面都有着相似点,而当前地方政府债务居高不下,银行的风险越来越与地方政府进行捆绑,因此可以将地方债务置换与市场化债转股结合思考。他认为,1999年债转股的本质是金融风险的财政化,而当前为了化解巨额的地方政府债务而推行的债务置换,其本质是财政风险的金融化。由此,金融和财政边界何在?货币政策与财政政策如何分工?中国金融发展的试错机制未来又会走向何方?风险在金融法中应当如何定位,又当如何配置和防范?对于票据的类股票化问题,他提出若干问题让同学们思考:无纸化环境下的《票据法》如何适用?资本市场与货币市场如何实现联通?票据交易所设立背后的地方政府融资竞争如何有效规制?“弱财政和强金融”背景下的金融资源如何分配?针对投贷联动,李安安老师认为其涉及公司融资、公司治理和公司并购等公司法制度的核心问题,建议大家结合公司财务中的权益确认与资本计量、债权人参与公司治理的边界、公司章程反收购条款的自治空间以及结构性融资工具的穿透式监管等问题进行深入思考。

  在自由讨论阶段,袁康老师表示,本次半月谈信息量很大,反映了实践中的新问题,但新一轮债转股牵涉地方性AMC、股东竞争等问题,这些地方性新的AMC和传统的资产管理公司有什么区别。同时,他探讨了债转股对治理结构和财务结构改善、债转股出资不同于债权出资等问题,并表示有必要借鉴美国的有毒资产处置计划,学习债转股的过程中如何提高效率,避免银行资产流失。最后,他对投贷联动在实践中的整体状况如何、银行积极性和风险性问题如何考量进行了提问。

  随后,报告人杨丹妮对袁康老师所提的财务结构与治理结构、债权出资与债转股出资等问题进行了回应,15级硕士生刘雅琨就具体的案例进行了提问。16级博士生张弋羲发言称财务结构与治理结构是基于不同利益主体的角度考量,二者都有其现实的意义,而债转股本质是以时间换空间,两轮债转股实质都是行政力量的主导,如何平衡货币政策与财政政策,如何激励债转股使其惠及更多的企业均值得思考。

  最后,冯果教授对此次“半月谈”进行了总结。首先,他指出本次半月谈三大“好”:1、报告好。本次报告不仅有着前沿的选题,且报告人能带着问题去观察、思考和谈论具体的线、评议好。点评精彩,评议人进行了高超点评和深入思考,后续有必要进一步消化和拓展评议人所提出的问题。3、互动好。在自由发言环节,互动很专很前沿,尤其袁康老师的提出的问题和补白十分有价值。

  1、报告后需要更深入地思考债转股的规则如何真正实现市场化,规则的具体表现形式是什么,名义上的“市场化”政府在里面扮演什么角色,应当采取什么样的手段和方式进行行政引导。且需进一步从本质上探讨背后几种权力的交织,并从经济法法理思考如何更好与法律结合。

  2、票交所是新问题,相关背景规则需要了解和掌握,并可进一步思考票交所与其他交易所、票据中介的区别,以及贴现等经济学、金融学术语的法学意味。

  3、对于投贷联动,则需要考虑风险的关联问题,不但需要从银行等金融机构单角度考虑,更多则需考虑金融系统性风险。报告相对比较散,同时,对于新问题的研究一方面需要理论的提升,去思考存在哪些新的命题,另一方面需要结合管理学和法学问题、金融公法和金融私法相关问题,从整体角度检视政策效果。

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